5B Mỹ Kim Mất

Cuộc Thoát Vị Như Một Sự Phản Bội

Tôi đã chứng kiến hàng ngàn startup đi công khai. Nhưng IPO của Circle thì khác—không phải bước vào thị trường mà như một buổi lễ ăn mừng với cánh cửa đã đóng. Với 60% cổ phần được bán bởi nội bộ—nhà sáng lập, quỹ đầu tư mạo hiểm, nhà đầu tư ban đầu—vốn huy động không nhằm mục đích tăng trưởng mà là để thanh khoản. Jeremy Allaire và Sean Neville không chỉ bán cổ phần mà còn bán cả rủi ro. Với giá 31 USD/cổ phiếu, họ rời đi với khoảng 600 triệu USD tiền mặt. Khi giá chạm mức 298 USD? Cơ hội bỏ lỡ lên tới hơn 5 tỷ USD. Đối với người ngoài: một sai lầm tai hại. Còn đối với tôi? Một ví dụ điển hình về việc bảo toàn hợp lý.

Vì Sao Họ Rời Đi—Và Tại Sao Bạn Nên Quan Tâm

Hãy loại bỏ lời hoa mỹ về crypto: nếu bạn xây dựng hạ tầng tài chính, biến động chính là kẻ thù—not nhiên liệu. Circle không sáng tạo stablecoin mà chuẩn hóa chúng—với quy định nghiêm ngặt, dự trữ minh bạch và liên kết cùng các quỹ do BlackRock hậu thuẫn. Mô hình của họ không phải là đầu cơ mà là phục vụ cho sự ổn định. Và chính điều đó khiến họ chọn rời ngay bây giờ. Bạn nghĩ tôi bi quan? Hãy nhìn vào thực tế: hơn 95% doanh thu đến từ lãi suất dự trữ—có nghĩa thu nhập phụ thuộc vào lãi suất, chứ không phải sự phổ biến hay biến động giá token. Đây không phải xe tăng; đây là tài khoản tiết kiệm có lãi cao được xây trên blockchain. Thế nếu quản lý siết chặt (và sẽ xảy ra) hoặc lãi suất sụt giảm (đã bắt đầu)? Giá trị sẽ ra sao? Nhà sáng lập chẳng muốn chờ đợi để tìm ra câu trả lời.

Thị Trường Đang Cược Vào Mọi Thứ Khác—Và Đó Là Rủi Ro

Trong khi đó, Wall Street đang đặt toàn bộ niềm tin vào Circle như ‘đồng đô la kỹ thuật số’. Các chuyên gia nói về USDC thống trị thị trường stablecoin vượt 2 nghìn tỷ USD vào năm 2030—a kịch bản đã được thấm sâu trong mọi khuyến nghị mua. Nhưng điều họ bỏ qua:

• Rõ ràng pháp lý vẫn còn nhiều năm nữa (dù GENIUS có thông qua).
• Đối thủ như Tether đã ăn sâu—và chưa tuân thủ ở mọi khu vực.
• Tính tương thích xuyên chuỗi? Vẫn mong manh. Một lỗi bảo mật có thể phá vỡ niềm tin chỉ trong tích tắc.
• Và đừng quên: không ai sở hữu USDC—chúng tồn tại trên nhiều chuỗi do bên thứ ba quản lý. Thế nhưng nhà đầu tư lại định giá tăng trưởng bội số như thể những rủi ro này không tồn tại. Sự lạc quan kiểu này chỉ bền vững cho đến khi thực tế trừng phạt—and lịch sử cho thấy Wall Street thường phải trả giá đắt vì xem nhẹ trở ngại trong hệ thống tài chính.

Bài Học Về Tư Duy Chống Lại (Từ Bên Trong Hệ Thống)

Là người từng làm việc tại phòng thí nghiệm blockchain của Morgan Stanley trước khi chuyển sang DeFi toàn thời gian—I hiểu rõ nỗi sợ rủi ro vốn sâu sắc trong giới tổ chức.* Theo nghĩa đen? Chúng ta gọi Circle là ‘phá cách’, nhưng đội ngũ của họ đã lặng lẽ phòng thủ trước sự phá cách từ ngày đầu tiên. Họ không sợ đổi mới—they sợ sự bất định. Và điều đó hoàn toàn hợp lý khi bạn đang quản lý hàng tỷ USD nghĩa vụ bằng tiền thật giữ tại ngân hàng thật. Theo đuổi thành công thì dễ; bảo vệ nó khỏi hỗn loạn mới khó. Đó không phải thất bại—it là tầm nhìn giấu dưới vẻ ngoài buông xuôi.