50억 달러 실수

철저한 수익 정리

나는 수많은 스타트업의 상장 과정을 지켜봤지만, Circle의 경우는 마치 문을 닫고 승리파티를 하는 듯했다.

창업자와 벤처캐피탈이 전체 공모주 중 약 60%를 팔았다는 점에서, 자금 조달 목적은 성장이 아닌 유동성 확보였다. 제레미 올레어와 세안 네빌은 단순히 지분을 팔아넘긴 것이 아니라 위험 노출 자체를 회피했다. 주당 31달러에 나간 매각으로 약 6억 달러를 확보했고, 이후 주가가 298달러까지 오르며 누락된 기회는 50억 달라를 넘었다.

일반인에게는 치명적인 실수처럼 보일 수 있지만, 나는 이것이 합리적 생존 전략이라는 점을 강조한다.

왜 그들은 떠났는가?

코인 허세를 넘어서서 진지하게 생각하자: 금융 인프라 구축 업체라면 변동성은 적대자가 되어야 한다.

Circle는 안정화폐(Stablecoin)를 발명한 게 아니라 표준화시켰다. 규제 준수, 투명한 예비금, 블랙록 연계 펀드와의 협력으로 말이다. 이들의 비즈니스 모델은 사고전이 아니라 안정성에 대한 의무다.

그렇기에 지금 시점에서 현금화한 것이다.

내가 낙관주의라고 생각하겠냐? 사실상 데이터만 보면 된다: 수익의 95% 이상이 예비금 이자에 의존한다. 즉 사용자 증가나 토큰 가격 폭등이 아닌 금리에 따라 결정된다. 이건 로켓도 아니고, 블록체인 기반 고액 저축 계좌일 뿐이다.

규제 강화 또는 금리 하락(현재 이미 시작됨) 시 가치는 어떻게 될까? 창업자들은 답을 찾기 위해 기다리고 싶지 않았다.

시장은 모든 것을 내다보고 있다—그것이 위험하다

반면 월스트리트는 Circle을 ‘디지털 달러’로 집중 추천하고 있다. 분석가는 USDC가 2030년까지 2조 달러 이상의 안정화폐 시장을 장악할 것이라며 매수 의견을 내놓고 있다.

하지만 무시하는 요소들이 있다:

• 규제 명확성은 여전히 년 단위 소요
• Tether처럼 이미 시장 점유율을 잡은 경쟁사 존재 (모든 지역에서 준수하지 않음)
• 크로스체인 연동성 여전히 취약. 한 번의 해킹만으로 신뢰 붕괴 가능
• 그리고 가장 중요한 건: USDC 소유자는 아무도 없다 — 타사 운영자들이 여러 체인에 분산 관리 중이다.

그럼에도 불구하고 투자자들은 이런 리스크 없이 지속적 성장을 가정하며 가격 책정하고 있다. 그런 낙관론은 현실과 충돌할 때마다 역사적으로 월스트리트가 큰 대가는 치르게 된다.

체계 내부에서 배운 반대론적 사고법

나는 모건스탠리는 블록체인 연구실에서 일했던 바 있으며 이후 DeFi 전면 참여했다. 그래서 기관 투자의 리스크 회피 심성이 얼마나 깊숙이 자리잡았는지 잘 안다.*

유감스럽게도 우리는 Circle을 ‘혁신’이라고 부르지만, 그들의 팀은 처음부터 혁신에 대한 방어책을 세워왔다. 창업자들은 혁신 자체를 두려워하지 않았다. 다만 불확실성을 두려워했기 때문이다. 실제로 수십 억 달러 규모의 책임 있는 자산과 실제 은행 예금을 관리하는 입장에서는 당연한 선택이다. The founders didn’t run from success—they protected it from chaos.