50億ドルの選択

成功の裏にある退場

多くのスタートアップがIPOを迎える中、Circleの出来事はまるでドアを閉めた勝利宣言だった。 創業者やVCらが60％もの株式を売却したのは成長資金ではなく、リターン確保のためだった。31ドルで退出したジェレミー・アレアとシーアン・ネヴィルは約6億ドルを手に入れた。その後株価が298ドルに達すると、損失額は50億ドルを超えた。 素人には悲劇的に見えるが、私は理性的な自己防衛の一例だと見る。

なぜ退いたのか？なぜ気にすべきか？

仮想通貨ブームの中でも、金融インフラ開発者は変動性に弱い。Circleはステーブルコインを『創出』したのではない。規制対応と透明性で『標準化』したのだ。BlackRock提携ファンドとの連携もその証。 このモデルは投機ではなく安定への奉仕だ。 だからこそ、今こそ退くべき時だった。 収益の95％以上が預け入れ利息に依存するという現実を見よう。価格変動ではなく金利に依存している。これはロケットではない。ブロックチェーン上での高利回り貯蓄口座にすぎない。 規制強化や金利下落が起これば、価値はどうなる？ 創業者たちはそれを待つ必要はない。

市場はすべてに賭けている—リスク大

一方、ウォールストリートはCircleを「デジタル・ドル」として全財力を投入している。2030年までに2兆ドル規模のステーブルコイン市場でUSDCが主導するという見通しが買 ratings の根幹にある。 だが彼らは見落としている点がある：

• 規制明確化には数年かかる（GENIUS法案成立でも）
• Tetherなど既存競合は既に浸透しており、すべての地域でコンプライアンスとは限らない
• 跨チェーン連携は依然脆弱。1つの脆弱性ですべて崩壊する可能性あり
• 最も重要だが、「誰もUSDCを所有していない」——第三者の管理下にある複数チェーン上に存在する しかし投資家たちはこうしたリスクを無視し、指数関数的な成長を前提にして価格付けをしている。そんな楽観論が破綻するのはいつか——歴史はウォールストリートが金融システムの摩擦を見過ごすことを代償で払うことを教えてくれている。

システム内から見た逆張り学習（一例）

かつてモルガン・スタンレーのブロックチェーンラボで働いていた私は、機関投資家のリスク回避意識の深さを知っている。その逆説的な現実とは――私たちはCircleを「破壊的企業」と呼ぶ一方で、チーム自身は初日から破壊へのヘッジを行っていたということだ。 彼らが恐れたのはイノベーションではなく『予測不可能性』である。何十億ドルもの負債を持つ企業にとって、実際的な銀行口座と現金保有状況での運営こそ最優先だ。 成功から逃げたわけではない。「秩序」を守るためだったのだ。これは失敗ではなく、「無謀な挑戦」から身を守る知恵であった。