IPO yang Mengguncang Kripto dan TradFi

Melihat grafik saham Circle minggu ini terasa seperti mengamati tupai yang terlalu banyak kafein di kalkulator grafik - kenaikan 180% di hari pertama diikuti oleh lonjakan 30% lainnya tidak hanya tak terduga, tapi juga hampir lucu. Dengan valuasi 160x pendapatan, Circle sekarang diperdagangkan pada level yang bahkan membuat penggemar DeFi paling optimis pun tersipu. Tapi di balik demam saham meme ini terdapat titik balik serius: investor institusi memilih dengan dompet mereka bahwa stablecoin adalah infrastruktur keuangan fundamental.

Paradoks Keuntungan USDC

Inilah rahasia kecil yang sering dilewatkan analis: Coinbase mungkin mendapat lebih banyak keuntungan dari USDC daripada Circle sendiri. Perjanjian pembagian pendapatan mereka berarti setiap dolar yang dihasilkan dari volume transaksi tahunan USDC $1,2T dibagi dua - kecuali Coinbase menyediakan distribusi sementara Circle menanggung biaya kepatuhan. Ini adalah metafora sempurna untuk fase kripto saat ini: pembangun infrastruktur mengambil risiko, sementara penjaga gerbang terpusat menuai imbalan yang tidak proporsional.

Catur Regulasi: Kemungkinan Keluarnya Tether

Dengan Undang-Undang Kejelasan yang mewajibkan dukungan Treasury jangka pendek 1:1, Tether menghadapi pilihan eksistensial: merombak model cadangannya yang tidak transparan (saat ini termasuk segala sesuatu dari Bitcoin hingga pinjaman tidak jelas) atau meninggalkan ekonomi terbesar dunia. Model prediktif saya menunjukkan mereka akan memilih yang terakhir - bukan karena tidak bisa mematuhi, tapi karena transparansi akan menghancurkan keuntungan monopoli mereka. Ini menciptakan kekosongan di mana Circle bisa mendominasi pasar AS sekaligus menjadi proxy pilihan Wall Street untuk eksposur kripto.

Perang Bank yang Akan Datang

JPMorgan tidak akan menyerahkan $120B volume penyelesaian FX harian tanpa perlawanan. Stablecoin konsorsium mereka yang dikabarkan mewakili serangan balik keuangan tradisional - bayangkan seperti CBDC-lite dengan bonus bankir. Pertanyaan sebenarnya bukan apakah bank akan masuk ke ruang ini, tapi apakah mereka akan mentolerir rel blockchain yang dapat dioperasikan atau mencoba membangun jaringan pembayaran tersekat dengan lipstik blockchain.

Kegilaan Valuasi atau Paradigma Baru?

Dengan 15x pendapatan, Circle diperdagangkan seperti perusahaan SaaS hiperpertumbuhan meskipun pada dasarnya adalah pemancar uang yang diatur. Ini menandakan:

1. Irasionalitas pasar (mungkin)
2. Investor memasukkan harga dominasi masa depan dolar yang ditokenisasi (juga mungkin)
3. Eksploitasi cerdas dinamika float rendah (paling mungkin)

Model kuantitatif saya menunjukkan valuasi saat ini menyiratkan USDC menangkap 90% dari semua pembayaran USD global pada 2030 - hasil yang kemungkinannya sama seperti Satoshi kembali untuk memperbaiki biaya gas Bitcoin.

Ekonomi Bayangan Michael Saylor

Playbook MicroStrategy (terbitkan utang → beli BTC → ulangi) telah melahirkan peniru seperti kendaraan treasury Solana. Perusahaan-perusahaan ini mewakili inovasi keuangan pada tingkat paling Darwinian - mereka pada dasarnya adalah ETF leverage dengan teater tata kelola perusahaan. Sementara regulator khawatir tentang ETF Bitcoin spot, entitas ini menciptakan eksposur sintetis melalui alkimia neraca yang bahkan akan membuat insinyur CDO 2008 berpikir dua kali.

Pemikiran Terakhir: IPO Circle sebenarnya bukan tentang Circle. Ini tentang TradFi akhirnya menemukan on-ramp patuh untuk inovasi kripto paling membosankan namun revolusioner: dolar yang dapat diprogram. Apakah itu membenarkan kelipatan hari ini sepenuhnya tergantung pada seberapa cepat cakrawala waktu Anda berubah menjadi matematika bulan.