L’IPO qui a secoué la crypto et la finance traditionnelle

Le cours boursier de Circle cette semaine ressemblait à un écureuil sous caféine sur une calculatrice graphique - une hausse de 180% le premier jour, suivie de 30% supplémentaires. À 160x les bénéfices, Circle atteint des valorisations qui feraient rougir même les plus optimistes des traders DeFi. Mais derrière cette frénésie se cache un tournant majeur : les investisseurs institutionnels considèrent désormais les stablecoins comme une infrastructure financière fondamentale.

Le paradoxe du profit USDC

Voici le secret que peu d’analystes voient : Coinbase profite probablement plus de l’USDC que Circle elle-même. Leur accord de partage des revenus signifie que chaque dollar gagné par les 1 200 milliards de dollars de volume annuel de l’USDC est divisé en deux - sauf que Coinbase apporte la distribution tandis que Circle assume les coûts de conformité. Une métaphore parfaite de la phase actuelle du crypto : les bâtisseurs d’infrastructure prennent les risques, tandis que les gardiens centralisés récoltent des bénéfices disproportionnés.

Échecs réglementaires : la sortie imminente de Tether

Avec le Clarity Act exigeant une couverture 1:1 en Treasuries à court terme, Tether fait face à un choix existentiel : réformer son modèle opaque (incluant actuellement tout, du Bitcoin aux prêts non divulgués) ou quitter la plus grande économie mondiale. Mes modèles prédisent qu’ils choisiront la seconde option - non par incapacité à se conformer, mais parce que la transparence détruirait leur avantage concurrentiel. Cela créerait un vide où Circle pourrait dominer le marché américain tout en devenant le proxy préféré de Wall Street pour l’exposition aux cryptos.

La guerre imminente des banques

JPMorgan ne abandonnera pas ses 120 milliards de dollars de volumes quotidiens sans combattre. Leur stablecoin consortium représente la contre-attaque de la finance traditionnelle - imaginez un CBDC allégé avec des bonus banquiers. La vraie question n’est pas si les banques entreront sur ce marché, mais si elles toléreront des rails blockchain interopérables ou tenteront de reconstruire des réseaux fermés avec du maquillage blockchain.

Folie évaluative ou nouveau paradigme ?

À 15x le revenu, Circle s’échange comme une entreprise SaaS en hypercroissance alors qu’il s’agit essentiellement d’un transmetteur d’argent régulé. Cela signifie soit :

1. Une irrationalité du marché (plausible)
2. Des investisseurs anticipant une domination future des dollars tokenisés (aussi plausible)
3. Une exploitation brillante des dynamiques de faible flottant (le plus plausible)

Mes modèles quantitatifs montrent que l’évaluation actuelle implique que l’USDC capturerait 90% de tous les paiements en USD mondiaux d’ici 2030 - un scénario aussi probable que le retour de Satoshi pour régler les frais de gaz du Bitcoin.

L’économie fantôme de Michael Saylor

La stratégie MicroStrategy (émettre dette → acheter BTC → répéter) a engendré des imitateurs comme les véhicules trésoreries Solana. Ces entreprises représentent l’innovation financière à son stade le plus darwinien - essentiellement des ETF leviers avec une mise en scène gouvernementale. Alors que les régulateurs s’inquiètent des ETF Bitcoin spot, ces entités créent une exposition synthétique par alchimie comptable qui donnerait même pause aux ingénieurs des CDO de 2008.

Dernière pensée : L’IPO de Circle ne concerne pas vraiment Circle. Il s’agit enfin pour TradFi d’avoir un accès conforme à l’innovation crypto la plus ennuyeuse mais révolutionnaire : les dollars programmables. Que cela justifie ou non les multiples actuels dépend entièrement à quelle vitesse votre horizon temporel se convertit en calculs lunaires.